廣電運通 發(fā)布非公開發(fā)行A股股票預(yù)案,公司擬以17.76元/股非公開發(fā)行合計不超過2.1億股,募集資金總額不超過37.296億元,擬用于建設(shè)全國金融外包服務(wù)平臺以及補充流動資金。其中,廣州無線電集團(tuán)擬以現(xiàn)金人民幣284,160萬元向公司認(rèn)購16,000萬股,運通資管計劃(員工持股計劃)擬以現(xiàn)金人民幣不超過88,800萬元認(rèn)購5,000萬股,鎖定期3年。公司將于3月11日復(fù)牌。

此外,公司擬將全資子公司深圳廣電銀通100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司全資子公司廣州廣電銀通,以其總體負(fù)責(zé)ATM外包服務(wù)業(yè)務(wù)的開展。

事件評論

本次非公開發(fā)行有兩大重要意義:1、加快公司金融外包服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局,推動公司由高端制造”向高端制造+高端服務(wù)”雙輪驅(qū)動轉(zhuǎn)型;2、實施員工持股計劃,有效解決公司管理層及員工激勵問題;?建設(shè)全國金融外包服務(wù)網(wǎng)絡(luò),劍指600億ATM金融外包服務(wù)市場,推動公司戰(zhàn)略向高端制造+高端服務(wù)”雙輪驅(qū)動轉(zhuǎn)型。本次募投項目主要包括建設(shè)全國金融外包服務(wù)平臺(未來3年內(nèi)建設(shè)30個城市投資建設(shè)金融外包服務(wù)平臺)及投資武裝押運公司(未來2-3年投資20至30家武裝押運公司),由此形成由一個總部(廣州)、五大區(qū)域(南部、東部、中部、北部、西部)構(gòu)成的覆蓋全國ATM等自助設(shè)備的網(wǎng)絡(luò)體系,提供ATM營運管理、運維管理、現(xiàn)金管理及安全管理等全產(chǎn)業(yè)鏈ATM外包服務(wù)。公司大力投資建設(shè)全國金融外包服務(wù)網(wǎng)絡(luò)旨在搶占全國600億的ATM金融外包服務(wù)市場。目前,ATM設(shè)備市場已過高速增長期,處于平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài),但隨著ATM存量市場的不斷擴(kuò)大及銀行對ATM外包服務(wù)需求的不斷增加,ATM外包服務(wù)潛在市場空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過ATM設(shè)備市場(目前每年市場空間100多億)。據(jù)測算,如果銀行將一臺ATM設(shè)備整體外包給ATM外包服務(wù)提供商,預(yù)計每年需要支付8-10萬元,2014年底國內(nèi)聯(lián)網(wǎng)ATM數(shù)量為61.49萬臺,潛在ATM外包服務(wù)市場規(guī)模約600億元。隨著聯(lián)網(wǎng)ATM數(shù)量的不斷增長以及未來ATM設(shè)備的逐步外包,ATM外包服務(wù)市場成長空間廣闊。公司憑借在ATM設(shè)備市場市占率第一的優(yōu)勢(目前存量12萬臺ATM設(shè)備),且已設(shè)立13家ATM外包服務(wù)子公司,在全國32個省、自治區(qū)、直轄市設(shè)有680多個服務(wù)網(wǎng)點、技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊超過6,000人,目前已服務(wù)包括工、農(nóng)、中、建、招商、民生、浦發(fā)、中信、廣發(fā)等在內(nèi)的50多家銀行客戶,近三年ATM外包服務(wù)收入占公司營業(yè)收入的比例平均達(dá)到10%以上,且保持40%以上的增長。因而其在ATM外包服務(wù)領(lǐng)域具備極強的先發(fā)優(yōu)勢,從而能夠有效推進(jìn)高端制造+高端服務(wù)”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略。

安保押運全國布局加速,將成為運通開展ATM外包服務(wù)的最大看點。在整個ATM外包服務(wù)環(huán)節(jié)中,武裝押運是貫穿現(xiàn)金管理的重要物流載體,而由于其區(qū)域壟斷性的非市場化經(jīng)營特點,武裝押運業(yè)務(wù)也成為ATM外包服務(wù)所有環(huán)節(jié)中最肥的一塊蛋糕”。據(jù)草根調(diào)研,押運成本要占到銀行現(xiàn)金管理總成本中的30%左右,且利潤率很高。原來武裝押運公司一般以地級市為區(qū)域設(shè)立,隸屬于當(dāng)?shù)毓膊块T管轄。2009年起,國務(wù)院及公安部陸續(xù)出臺相關(guān)政策,要求武裝押運公司所有權(quán)逐步由公安部門向國資委移交。根據(jù)2009年發(fā)布的《保安服務(wù)管理條例》相關(guān)規(guī)定,武裝押運公司必須為國有獨資或國有資本占注冊資本總額的51%以上。本次定增前,廣州無線電集團(tuán)持有公司股權(quán)比例為47.70%,公司不滿足獨立投資武裝押運公司的持股比例要求,本次非公開發(fā)行將公司國有股權(quán)比例提高至51%以上,屆時公司將具備獨立投資武裝押運公司的資格,從而對公司開展ATM外包服務(wù)形成重要支撐,有望提升公司ATM外包服務(wù)利潤率。

公司增長核心邏輯在于:1、高端制造方面:1)受國產(chǎn)替代及進(jìn)入潛在大客戶、社區(qū)銀行建設(shè)及產(chǎn)品更換周期等多種因素驅(qū)動,公司傳統(tǒng)ATM設(shè)備業(yè)務(wù)仍具備增長潛力;2)公司新產(chǎn)品清分機、VTM等放量將成為公司重要增長點;2、高端服務(wù)方面,隨著公司運營ATM數(shù)量的逐步增加,公司金融外包服務(wù)占比提升(公司目標(biāo)是服務(wù)占比提升至50%左右),將帶動公司實現(xiàn)快速增長,大幅提升公司EPS;3、在打造全國金融外包服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,公司還將擇機通過投資并購方式積極拓展金融信息安全、金融支付等業(yè)務(wù)領(lǐng)域,有望大幅提升公司估值水平。公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略是構(gòu)建金融設(shè)備制造平臺、金融外包服務(wù)平臺、金融支付平臺、金融信息安全平臺四位一體”金融戰(zhàn)略版圖,成為國內(nèi)領(lǐng)先的一體化金融系統(tǒng)解決方案提供商,屆時有望大幅提升公司估值水平。

公司潛在市值近千億,定增后市值245億,上漲空間巨大,強烈推薦。按照公司營收過百億的戰(zhàn)略目標(biāo),假設(shè)按照30%左右的凈利率計算(目前公司凈利率水平平均在28%左右,未來隨著公司自主機芯使用率提升以及公司收購武裝押運公司后外包服務(wù)毛利率進(jìn)一步提升,未來凈利率有望逐步提升),則公司有望實現(xiàn)30億元左右的凈利潤;且隨著公司未來逐步布局金融支付及金融信息安全領(lǐng)域,勢必將會大幅提升公司估值水平,保守假設(shè)估值水平提升至當(dāng)年30倍PE,則對應(yīng)公司市值應(yīng)達(dá)到900億元。即時按照定增前公司對應(yīng)2015年20倍左右的PE水平來計算,公司市值空間也應(yīng)達(dá)到600億元。本次定增后,公司總市值將達(dá)到245億元,未來上漲空間巨大。暫不考慮定增攤薄,預(yù)計公司2015-2016年EPS分別為1.17元、1.51元,強烈推薦。