京東財報是連續(xù)出現(xiàn)巨虧，但還有投資者對京東的投資前景頗為堅定看多。因為在他們看來，京東將融資、凈利潤都用于倉儲、物流等重資產(chǎn)建設(shè)，未來隨著建設(shè)投資的日趨完善，營收高速增長，京東的盈利是完全可以預(yù)期的?！ ?/SPAN>
京東股票（納斯達(dá)克交易代碼：JD）延續(xù)昨日頹勢，本周三美股收盤下跌3.5%，報收21.24美元，低于2014年5月22日登陸納斯達(dá)克時的首日開盤價格21.75美元每股。而自四月中旬以來，京東股價已累計下跌約30%，
對此，市場將京東股價連日跳水歸咎于新加坡畢盛資管（APS Asset Management）高級分析師Sid Choraria，對該公司的一份長達(dá)50多頁的做空報告。對此，一位美國投資者如此評價道：“京東可能擁有明天，但是你必須捏著鼻子包容它的現(xiàn)在。”那么，這份出自于新加坡畢盛資管的報告究竟說了些什么呢？
其一，京東是一家極力鼓吹交易額，且股價遭到極度高估的公司。雖然，京東成為了對沖基金的寵兒。該公司的最高市值超過500億美元，2015年的交易額號稱達(dá)到714億美元。盡管近期股價下跌，但京東商城的市值仍然超過300億美元?！?/FONT>
在畢盛資管看來，京東的GMV（Gross Merchandise Volume，商品交易總額）增長在這個行業(yè)并非罕見指標(biāo)。用GMV等模式為電商估值，期待擁有巨大GMV的上市公司在未來哪天可以扭虧為盈，并使業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)式的增長，這是空洞的投資理念。而且12年前創(chuàng)辦的京東至今仍在虧損?！ ?/FONT>
其二，畢盛資管的報告對京東高管任職時間過短提出質(zhì)疑。除了創(chuàng)始人劉強(qiáng)東之外，整個高管團(tuán)隊最近在京東的任職時間大約都在3年左右。CFO是2013年9月加盟的，也就是該公司IPO之前的幾個月。還有一些關(guān)鍵管理人員也僅在京東任職了幾年時間。京東創(chuàng)辦至今已經(jīng)12年，前10年的早期員工都去了哪里？
其三，京東創(chuàng)始人生活非常奢侈。劉強(qiáng)東最近還在悉尼購置豪宅。這個事關(guān)300億美元的問題在于：既然劉強(qiáng)東在內(nèi)地有那么多事情要做，而且在京東擁有81%的投票權(quán)，而他的公司也尚未實現(xiàn)盈利，他為什么要在海外大舉購房呢？
事實上，在如何評估京東問題上，市場出現(xiàn)了較大分歧。一方面，京東在上市以來一直是不少對沖基金的寵兒，并將其和亞馬遜媲美。全球最大的空頭基金公司尼克斯聯(lián)合基金公司的創(chuàng)始人James Chanos（詹姆斯·查諾斯），在數(shù)次做空阿里巴巴的同時，也在最后時刻唱多京東?！ ?/FONT>
另一方面，在美股市場上，除了三大評級機(jī)構(gòu)之一的惠譽對京東股價給是較高評價外 ，另兩大評級機(jī)構(gòu)穆迪和標(biāo)普卻分別給了京東BAA3和BBB-的低位評級。京東在2014年虧損50億元，2015年虧損額為94億元。今年5月9日，京東發(fā)布了截至3月31日的2016年第一季度財報，雖然凈營收同比增長47.3%，但是凈虧損達(dá)3190萬美元?！?/FONT>
雖然京東創(chuàng)建已經(jīng)12年，迄今未走出連續(xù)虧損陰霾，但是京東不斷地通過股權(quán)融資、上市籌資等手段，手中握有大量現(xiàn)金流。早在2007年5月獲今日資本1000萬美元; 2011年4月，獲俄羅斯DST、老虎基金、紅杉資本等基金總計約9.6億美元; 2012年11月，獲加拿大安大略教師退休基金、老虎基金共計3億美元。而京東在美上市時籌資高達(dá)17.8億美元?！?/FONT>
從表面上看，京東雖因無法盈利而遭到質(zhì)疑，但這家公司背后代表中國中產(chǎn)階級消費者的崛起，中國經(jīng)濟(jì)從投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向消費拉動增長的過程中，消費相關(guān)板塊上揚乃天時地利。而中國經(jīng)濟(jì)放緩主要沖擊對象為傳統(tǒng)行業(yè)，京東所在的電子零售業(yè)，卻是受益大贏家。所以，各大投資機(jī)構(gòu)都不愿意放棄京東這輛快車?！ ?/SPAN>
現(xiàn)在很多人奇怪，京東為啥會出現(xiàn)一邊是凈營收大幅增長，而且在商品交易額、用戶數(shù)量方面，都對阿里巴巴奮起直追。另一邊其凈利潤卻是連續(xù)虧損，似乎短期內(nèi)扭虧無望。而且在去年公布的《財富》榜單中，京東以虧損49.9億元成為IT、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中虧損最多的企業(yè)。那么，京東究竟虧在哪里呢？
首先，京東與天貓、亞馬遜、當(dāng)當(dāng)?shù)入娚唐脚_截然不同，京東一開始就走“重資產(chǎn)”的路子，就是自營、自搞物流、貨到付款這樣的模式。以物流為例，京東花費數(shù)年的人力、物力投資構(gòu)建一個覆蓋全國的倉儲、快遞網(wǎng)絡(luò)，自然要花掉了上百億的資金，這等于自己去承擔(dān)了社會的成本。與天貓這樣的平臺型電商相比，京東花費的本錢和力氣要大得多?！ ?/SPAN>
按照劉強(qiáng)東的設(shè)想，京東絕對不是靠現(xiàn)在的電商業(yè)務(wù)來賺錢，而是借助重資產(chǎn)模式打造的前端（用戶和供應(yīng)商資源）和后端基礎(chǔ)設(shè)施（物流、技術(shù)、售后服務(wù)等）支撐，來獲取更超額的利潤。在劉強(qiáng)東看來，企業(yè)做的環(huán)節(jié)越多，獲得的利潤也越多。不過這樣投入財力和精力也將成倍增長，所以從短期內(nèi)我們看不到京東贏利的希望?！?/SPAN>
京東的劉強(qiáng)東很自信，做物流、自營、售后等等，付出了這么多，將來總歸是會獲得回報的。一旦京東將來這三個環(huán)節(jié)搞好了，那么贏利前景是不可預(yù)估的。顯然京東為了長遠(yuǎn)的利潤，而不惜犧牲眼前的利潤。不過，筆者認(rèn)為，連續(xù)凈虧損也不是個辦法，就連劉強(qiáng)東也沒拿出個扭虧的時間表。
再者，第三方商家給京東惹下麻煩。自營一直是京東敢于與天貓叫板的王牌。因為自營使京東有底氣在各種場合宣揚京東的正品和物流優(yōu)勢。面對自營這一塊，京東的自營品類無論從價格還是品相，乃至于物流都是做得不錯的。但是京東并不滿足于自營，也開始做平臺生意，吸引更多的經(jīng)銷商入駐第三方平臺?！ ?/SPAN>
筆者認(rèn)為，京東引入第三方商家本無可厚非，畢竟平臺盈利的力量短期內(nèi)肯定是勝于自營的，但是京東有些操之過急，讓人有些“蘿卜快了不洗泥”的感覺，一方面是大量商家入駐京東，一方面也讓用戶體驗頻頻觸警。引入第三方商家也給京東添了麻煩。
對于來自第三方商家的客戶投訴，京東統(tǒng)一回復(fù)是：“是第三方商家的問題，與京東無關(guān)，請與第三方商家聯(lián)系?！边@就造成京東依靠自營樹立起來的那么一點點公信力，就被第三方商家的不誠信而消失殆盡?！ ?/SPAN>
更要命的是，隨著第三方商家的大量涌入，難免在某些商品上與京東自營產(chǎn)生“內(nèi)訌”，這就使京東面對自營與第三方爭斗無所適從，自營與第三方之間的矛盾越發(fā)激烈，這就是橫亙在京東未來發(fā)展的一大難題?！ ?/SPAN>
最后， 從財報中可以看到，京東凈虧損的同比增加主要源于與騰訊戰(zhàn)略協(xié)議中所涉及的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)收購帶來的無形資產(chǎn)的攤銷費用。顯然京東與騰訊的牽手雖然為京東在美上市的估值突飛猛進(jìn)，提供了支持和想象空間，但還是那句話——出來混是要還的，現(xiàn)在該到京東“還賬”的時候了?！ ?/SPAN>
雖然京東財務(wù)報表是連續(xù)出現(xiàn)巨虧，但還有投資者對京東的投資前景頗為堅定看多。因為在他們看來，京東將融資、凈利潤都用于倉儲、物流等重資產(chǎn)建設(shè)，意在打造自身的“獨門秘笈”，未來隨著建設(shè)投資的日趨完善，營收的高速增長，京東的盈利是完全可以預(yù)期的。
