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億聯網絡(300628)半年報點評：營收結構持續(xù)優(yōu)化

2018年8月9日晚間，公司發(fā)布2018年上半年業(yè)績報告。2018年H1，公司實現：營業(yè)收入約8.4億元，同比增長約22.7%，若剔除美元波動影響，同比增長約30%；歸母凈利潤約4.1億元，同比增長約34.4%。平安觀點：
VCS 產品收入快速增長，營收結構持續(xù)優(yōu)化：2018 年H1，公司VCS 產品實現收入約7260 萬元，同比增長約129%。從增量收入結構來看，VCS產品增量收入的占比正在快速提升。2018 年H1，公司整體增量收入規(guī)模約1.56 億元，VCS 產品占比達到了約26%，同比2017 年H1 的4.6%，有了大幅提升。根據我們行業(yè)調研情況顯示，目前國內政府機構正在部署鄉(xiāng)鎮(zhèn)級別的視頻會議系統(tǒng)。我們認為，隨著政府機構需求的增長，公司VCS產品收入也有望進入快速增長通道，從而帶動公司營收結構的持續(xù)優(yōu)化。費用管控得當，凈利潤率穩(wěn)步提升：在扣除公司投資收益的情況下，我們發(fā)現公司歸母凈利潤率自2017 年Q4 觸底后，進入了反彈增長通道。2018年Q2，公司的歸母凈利潤率達到了約43.0%，與2017 年Q2 的43.6%基本持平。我們認為，這主要是因為公司在費用管控方面做的比較好。 SIP 電話滲透率仍有較大提升空間，收入有望穩(wěn)定增長：根據智研咨詢發(fā)布的市場數據顯示，2015 年全球SIP 電話機的滲透率約27.5%，到2019年將達到約66.3%。我們認為，較大的滲透率提升空間使得公司的SIP 電話產品收入規(guī)模有望保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。投資建議：2018 年H1，公司傳統(tǒng)主營產品和新產品的收入增長均處于良好的狀態(tài)。我們對于公司全年的業(yè)績增長保持樂觀的態(tài)度，維持之前對公司的經營業(yè)績預測值，2018 年-2020 年，預計公司將實現歸母凈利潤8.1億元、10.7 億元和13.9 億元，對應EPS 為2.70 元、3.59 元和4.65 元。維持公司的推薦評級。風險提示：1、美元匯兌損失的可能性使得公司凈利潤增長不及預期：由于公司的SIP 產品主要銷往歐洲和美洲區(qū)域，需要用美元進行結算；美元與人民幣之間匯率水平的波動有可能會使公司產生匯兌損失，從而影響公司的凈利潤水平。2、VCS 產品出貨量不及預期使得公司凈利潤增長不及預期：VCS 產品作為公司的新業(yè)務將成為公司營業(yè)收入增長和凈利潤增長的新動力，若是VCS 產品出貨量不及預期，將會影響公司的凈利潤水平。3、SIP 產品出現大幅降價使得公司凈利潤增長不及預期：雖然SIP 終端的市場格局已經較為穩(wěn)定，主要玩家的毛利率水平基本相當，但是不能排除有玩家為了獲得市場份額而采用低價策略來爭奪客戶。若是友商SIP 產品出現大幅降價，將迫使公司同步調低產品單價，從而使得凈利潤增長不及預期。4、中美貿易戰(zhàn)使得公司凈利潤增長不及預期：公司SIP 產品以及VCS 產品中的DSP 芯片主要來自美國公司，若是中美貿易戰(zhàn)進一步升級，有可能使得公司的DSP 芯片進口受到影響，影響公司產品的出貨，從而使得凈利潤增長不及預期。

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