5月21日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)26號(hào)文”），有望減少信托和基金子公司的監(jiān)管差異，被稱(chēng)為基金子公司狂飆突進(jìn)”的終結(jié)。然而，由于其禁止基金子公司通過(guò)一對(duì)多”專(zhuān)戶(hù)開(kāi)展通道業(yè)務(wù)，導(dǎo)致通過(guò)一對(duì)多”專(zhuān)戶(hù)發(fā)產(chǎn)品的陽(yáng)光私募類(lèi)產(chǎn)品也產(chǎn)生疑問(wèn)。這一規(guī)定本意是限制類(lèi)信托通道業(yè)務(wù)，是否會(huì)讓走專(zhuān)戶(hù)形式的私募類(lèi)產(chǎn)品殃及池魚(yú)”？對(duì)此業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基金子公司與私募目前僅僅作為通道形式的合作較少，大部分會(huì)為私募提供銷(xiāo)售、風(fēng)控、估值清算等服務(wù)，不能簡(jiǎn)單看作通道。但私募人士表示，與基金子公司的合作在減少，隨著私募獲取管理人牌照增多，將能夠獨(dú)立去券商開(kāi)戶(hù)，相關(guān)服務(wù)未來(lái)將更多交給券商。

并未受26號(hào)文影響

這是不是意味著我們不能和基金公司合作了？”看到26號(hào)文規(guī)定，禁止基金子公司通過(guò)一對(duì)多”專(zhuān)戶(hù)開(kāi)展通道業(yè)務(wù)，一家正在尋求在中國(guó)境內(nèi)發(fā)產(chǎn)品的海外對(duì)沖基金經(jīng)理頗為焦急。由于其對(duì)沖策略中要使用衍生工具，而國(guó)內(nèi)的集合類(lèi)信托計(jì)劃相關(guān)規(guī)定較為嚴(yán)格，因此他們?cè)趯で笾袊?guó)合作伙伴時(shí)，希望與基金專(zhuān)戶(hù)合作。

業(yè)內(nèi)人士介紹，私募與基金專(zhuān)戶(hù)的合作確實(shí)有一部分屬于通道業(yè)務(wù)”，其中產(chǎn)品的投資管理、產(chǎn)品銷(xiāo)售都由私募承擔(dān)。而且，基金公司在其中只承擔(dān)交易通道的搭建，比如股票賬戶(hù)的開(kāi)設(shè)。隨著2012年基金公司紛紛設(shè)立子公司，考慮到基金公司將專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到子公司來(lái)做，私募和子公司的合作在增多。證券類(lèi)私募和期貨類(lèi)私募紛紛放棄信托和期貨公司，更愿意借助專(zhuān)戶(hù)通道發(fā)行產(chǎn)品。這是因?yàn)樾磐袑?zhuān)戶(hù)的投資范圍存在限制，而期貨公司不具備一對(duì)多”業(yè)務(wù)許可。

中國(guó)證券報(bào)記者采訪了多位基金子公司負(fù)責(zé)人，他們認(rèn)為私募與基金子公司在專(zhuān)戶(hù)方面的合作，會(huì)否因26號(hào)文禁止‘一對(duì)多’專(zhuān)戶(hù)的通道業(yè)務(wù)”而受到影響，需要看看如何解讀通道”。

其實(shí)純粹為私募做‘通道’的專(zhuān)戶(hù)比較少。”北京一位基金子公司的人士說(shuō)。例如，我們要為私募做產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)控、產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)、估值清算、開(kāi)放贖回系統(tǒng)的搭建等產(chǎn)品管理的工作，包括資本的引薦，絕對(duì)不僅僅是通道職能。”

另一家基金子公司人士表示，即使是借道集合信托計(jì)劃發(fā)行的陽(yáng)光私募”類(lèi)產(chǎn)品，在信托業(yè)也并未歸到通道類(lèi)業(yè)務(wù)”中。

與專(zhuān)戶(hù)合作減少

不過(guò)，隨著私募基金被允許獨(dú)立發(fā)行產(chǎn)品，部分私募基金表示，正在減少與基金子公司的合作。2月7日，《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，允許私募基金在登記備案之后，開(kāi)設(shè)獨(dú)立的證券賬戶(hù)，這意味著私募可以自己發(fā)行產(chǎn)品，不用再借助通道。

一些知名私募早已開(kāi)始著手自己發(fā)行產(chǎn)品。3月28日，重陽(yáng)投資的獨(dú)立產(chǎn)品重陽(yáng)A股阿爾法對(duì)沖基金備案完成。浙江思考投資董事長(zhǎng)岳志斌表示，已經(jīng)在準(zhǔn)備獨(dú)立發(fā)行產(chǎn)品。知情人士透露，深圳的大型私募民森投資也將在6月獨(dú)立發(fā)行兩只基金產(chǎn)品。

上述私募人士說(shuō)，獨(dú)立發(fā)行的產(chǎn)品主要與券商合作，即使是估值清算、開(kāi)放贖回系統(tǒng)的搭建、產(chǎn)品銷(xiāo)售等需要外包的部分，都將考慮交給券商去做。開(kāi)戶(hù)是在券商完成，這些外包工作交給同一家券商，費(fèi)用會(huì)更加便宜。”一位私募人士透露。據(jù)悉，目前上述環(huán)節(jié)在外包給子公司時(shí)，費(fèi)用在千分之一點(diǎn)五至千分之二。

看來(lái)，基金子公司對(duì)于與私募合作的擔(dān)憂，不在26號(hào)文，而是在以券商為代表的外包服務(wù)提供商。