近期，由三馬投資的互聯(lián)網(wǎng)保險公司，眾安保險已經(jīng)向香港證監(jiān)會提出上市申請，預(yù)計集資12~16億美元，整體估值會超過百億美元，眾安的估值邏輯會是市場重點關(guān)注的地方。到底是以一家保險公司來估值，還是以一家互聯(lián)網(wǎng)公司來估值，這就是不合的核心。我們先看一下眾安保險作為一家保險公司的數(shù)據(jù)：眾安保險年報顯示，2014年至2016年原保險保費收入別離為7.9億元、22.83億元、34.08億元，年增長率別離為187.5%及49.28%。從保費收入的增速看，眾安保險還在快速增長的階段。從絕對規(guī)?？?，眾安距離財險行業(yè)巨頭還有比較遠的距離。利潤方面，眾安保險2014年和2015年，別離實現(xiàn)約3698萬元和4426萬元的凈利潤；2016年由于受到投資收益影響，凈利潤縮減至937萬元。從以上的數(shù)據(jù)可以看到，目前眾何在整個財產(chǎn)保險行業(yè)規(guī)模不大，但增速較快。

業(yè)務(wù)構(gòu)成方面，退運險于2014年至2016年別離產(chǎn)生保費6.13億元、12.98億元以及11.94億元，在眾安保險的總保費占比中逐年下降，從2014年的77.2%下降至2016年的35%，不過依然是占比最大的險種。不測險、保證保險和健康險占比別離從2014年的5.6%、13.7%與0%上升至28.8%、15.2%及6%，別離是排名二至四位的保費來源。除此之外，眾安保險還有責(zé)任險、信用保險、貨運險、家庭財產(chǎn)保險等險種，目前占比都還比較低。從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，眾安保險與傳統(tǒng)財險公司有很大差別。以人保財險為例，2016年的3100億元保費中，車險總保費收入2258.77億元，，占比超過70%，是最大的保費來源。此外是不測傷害及健康險、責(zé)任險、農(nóng)業(yè)保險、企業(yè)財險、貨運險。

從以上的數(shù)據(jù)可以看到，目前眾何在整個財產(chǎn)保險行業(yè)規(guī)模不大，但增速較快，并在通過不停連接各種頭部、中部和尾部的生態(tài)，打造的五大生態(tài)，即生活消費，消費金融，健康，車險及航旅生態(tài)。

我們再看一下，眾安作為一家互聯(lián)網(wǎng)公司的具體數(shù)據(jù)：到2016年底，眾安已經(jīng)有4.92億客戶，銷售了超過72億份保單，這兩個數(shù)據(jù)已經(jīng)讓眾何在中國保險行業(yè)排名第一。其他保險公司通過傳統(tǒng)的方式想要達到這個量級需要幾十年的時間。其次，與傳統(tǒng)保險公司最大的差別就是場景化定制，保險科技路徑。針對互聯(lián)網(wǎng)時代新出現(xiàn)的、傳統(tǒng)財險公司并未關(guān)注到或者不肯意做的場景，眾安保險提供一些定制化產(chǎn)品，從早期的電商圈，到后來的健康險、航旅及商險、消費金融、車險、3C數(shù)碼等，針對差別場景設(shè)計差別的產(chǎn)品，切入點精準，避開了傳統(tǒng)巨頭的優(yōu)勢領(lǐng)域，而且以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來主導(dǎo)整個營銷和辦事鏈條，實現(xiàn)了保險精細化、定制化，通過大數(shù)據(jù)和AI技術(shù)厘革保險產(chǎn)品設(shè)計和定價，這個是傳統(tǒng)保險公司很難達到的。在這個過程中，眾何在不停積聚本身的科技力量，這是我們在不容忽視的一塊。與以往傳統(tǒng)媒體差別，眾安從一開始就是不設(shè)分支機構(gòu)，全程在線的公司。這使得眾安就從誕生之初采用技術(shù)的方式進行改造保險的價值鏈，從產(chǎn)品針對互聯(lián)網(wǎng)定制設(shè)計、到定價模式可以動態(tài)調(diào)整、再到嵌入到場景中銷售，和最后需要理賠時候高度自動化?？梢钥吹奖姲灿眉夹g(shù)的方式，把整個保險價值鏈盡可能做到更精準更自動。這就是眾安未來的核心競爭力。

除此以外，眾安的技術(shù)實力的沉淀也不是一朝一夕形成的，從他們最早將自主研發(fā)的核心系統(tǒng)搭建在云計算上，到去年成立科技公司對外輸出，自主研發(fā)區(qū)塊鏈技術(shù)到區(qū)塊鏈養(yǎng)雞項目落地。這家公司技術(shù)發(fā)展速度可能比我們驚嘆的上市速度更快。當我們還在討論眾安是什么公司的時候，他已經(jīng)以6%的年保費投入技術(shù)，技術(shù)人員占比將近50%的速度在科技研發(fā)。

當然我們也看到，眾安保險有幾個比較大的短板，首先從產(chǎn)品看，他的退運險已經(jīng)到達瓶頸位置，其次從監(jiān)管看保證保險的監(jiān)管越來越嚴格，車險市場雖然巨大，如何找到互聯(lián)網(wǎng)的保留之道也是一道坎。當然我們也看到雖然退運險有略微下降，但是眾何在其他產(chǎn)品線的大力發(fā)展反而看到了新的亮點，如果退運險比例不下降我反倒有些擔(dān)憂。其次盡管目前監(jiān)管態(tài)勢趨緊，眾安目前的本錢充足率在700%擺布，這足以應(yīng)付，如果上市后應(yīng)該會更加充分。

回過頭來，我們討論的以什么樣的形式看待眾安。對于傳統(tǒng)的保險機構(gòu)來說，通常需要關(guān)注的是：保費規(guī)模、業(yè)務(wù)增速，投資收益和盈利狀況。而眾何在招股書里強調(diào)的幾個數(shù)據(jù)，沒有一個和上述緊密相關(guān)。保費收入也有，但和保費狂飆突進時期的那幾家比擬，有素質(zhì)的區(qū)別。更亮眼的是用戶數(shù)和客單價提升速度。